公司2011年前三季度EPS 0.53元,单季EPS 0.21元。201 1年前三季度实现营业收入7.46亿元,同比增长13.5%;单季营收环比增长8.75%。前三季度实现归属于上市公司股东的净利润0.59亿元,同比增长0.97%;单季净利润环比增长32.87%。

三季度毛利率环比下降1.5个百分点,预计四季度小幅回升。公司三季度毛利率16.2%,环比下降1.5个百分点。原材料涨价影响大于跌价影响。公司用量最大的原材料环氧丙烷(PO)价格涨12%(环比,下同),黄磷涨4%;用量较少的双酚A跌11%,苯酚跌/70。四季度陶氏泰国PO装置投产,供应增加带来PO价格下降预期;黄磷、双酚A、苯酚价格已经冲高回落,预计四季度毛利率会有小幅回升。

公司三季度费用控制较好,部分抵消毛利率下降的影响。三季度公司销售费用率大幅下降1.6个百分点至0.8%;在响水和滨海部分募投项目投产的情况下,管理费用率下降0.3个百分点至5.7%;费用率下降抵消原材料价格波动的影响,公司三季度EPS0.21元,较二季度增加33%。

国内聚氨酯外墙保温材料用阻燃剂发展低于预期。到目前为止,有关政府部门仍未就聚氨酯外墙保温材料的阻燃问题出台明确规定,建筑物外墙保温工程一直处于停滞状态,国内相关阻燃剂销售也基本停滞,市场启动速度低于我们的预期。即使在今年年内有关规定得以明晰,但施工季节已过,公司无法受益;只能等2012年天气转暖后,公司相关产品销量才能获得提升。

风险因素。2012年欧美经济下滑,出口下降;新产品开发低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。鉴于国内市场启动低于预期,我们下调公司2011-2013年EPS预测分别为0.70元/1.13元/1.86元(原预测为0.92/1.52/2.32元,2010年为0.60元),参考行业平均估值,考虑公司产品未来存在的政策驱动,给予公司2011年40倍动态市盈率,目标价28元,维持“增持”评级。